生物医药的春天要来了吗？Endpoints锐评：有戏，但别开香槟

疫情带来的寒冬迟迟未退，整个生物医药行业都在追问：复苏的春风何时到来？

最新一期Endpoints News发布的生物医药行业景气指数（BPSI）给出了明确信号：全球产业环境显著回暖，从业者乐观情绪攀升至数年新高，周期拐点已然显现。

第三季度BPSI综合指数达到105分，高于第二季度96分；指数以100分为分水岭，超过100分，意味着行业整体情绪转向乐观。

过去一年，产业完成一轮剧烈的预期切换：一年前，景气指标尚处在深度低谷。随着持续回暖，累计上行近29分，第三季度调研覆盖的10项核心分项均同步改善。

预期照进现实，基本面显著回暖

BPSI综合指数由两大分项加权构成：

• 当期现状指数：衡量从业者对当下经营环境相对一年前的感受与判断；
  

• 未来预期指数：反映市场对一年后行业走向的预判。

现实感受与远期预期常常并不同步，两者之间的差值，正是判断景气周期的关键线索。

第三季度，当期现状指数从87分跃升至103分；对未来一年的预期指数由102分小幅抬至106分，市场普遍认为利好动能仍有延续空间。其中，当下经营环境分改善力度最强，景气得分为147分，创下指数设立以来的新高。

这一轮复苏最核心的变化是：利好不再只是对未来的美好预判，而是实实在在兑现到当期基本面之中。第三季度当期现状指数单季上涨16分，涨幅达到预期指数的四倍。

在前三次BPSI调研里，业内共识长期是当下承压，但未来向好。一年前，预期指数比现状指数高出约35分；至三季度，二者的差距收窄至3分以内。在从业者看来，此前市场反复期待的复苏图景，已经大部分落地。

多重利好来袭，波动隐忧并存

春江水暖鸭先知。8月开启本轮调研时，市场释放出诸多利好消息：Biotech股价走强、收购方出价意愿提升、IPO窗口重新打开，并购活跃度，这些都是受访者普遍提及的乐观理由。

其中，支撑本轮乐观情绪最核心的支柱，是持续火热的BD并购交易。并购交易持续领跑，连续三季成为行业最核心的乐观来源，影响力持续抬升。第三季度38%受访者将并购视作首要利好，占比较一年前翻番。

重磅交易密集落地将持续提振信心。自今年6月起，全球陆续落地至少4笔百亿美元级生物医药并购，巨头出手意愿显著增强。57%受访者预计一年后并购数量将继续增加，仅7%预判热度降温；并购景气分项连续两个季度保持稳定。市场信号清晰：这一波并购热潮，仍有延续基础。

图注:并购预期维持高位，但不再继续冲高

Biotech板块行情和BPSI景气指数高度联动。截至10月2日，代表生物科技赛道的标杆ETF，XBI指数一年内涨幅达到54%。板块在第二季度快速拉升，7月触及五年高点，并于8月19日创出阶段峰值；当天莫德纳与默沙东合作的mRNA肿瘤疫苗披露晚期临床积极数据，莫德纳股价大涨，带动XBI单日上行6%。

图注：过去一年生物科技股票大幅上涨

但涨势很快遇冷。调研结束次日（9月16日），美联储时隔三年重启加息；至10月2日，XBI自高点回撤9%。这也提示，第三季度BPSI指数有可能是本轮景气的阶段性高点。

值得留意的是，即便股价走高，部分业内人士并未大举重仓生物科技。在“2万美元资金，追求一年收益最大化”的经典设问里，仅15%受访者选择该板块，比例和XBI行情上涨前一致；科研从业者的配置意愿仅6%。标普500指数基金（42%）、科技主题基金（25%）更受青睐。

行业对AI赋能新药研发的信心稳步上行。第三季度76%受访者认为：AI会在未来12个月提升研发效率，比例高于第一季度的74%、与一年前的69%。但市场整体保持审慎：三分之二受访者预计AI仅能带来中等效率提升，只有9%期待突破性成果。

图注：AI新药研发的市场预期持续抬升

信心之下，AI新药项目的合作持续落地：9月，基因泰克与AI抗体公司Earendil Labs达成合作，潜在交易规模约15亿美元；Chai Discovery于7月完成4亿美元融资，并在10月官宣与GSK合作，9个月内牵手第六家跨国药企；英伟达投资的AI肿瘤药企业Iambic Therapeutics也顺利完成1.5亿美元IPO。

但落到企业内部预算上，各方策略出现明显分化。调研显示，约三分之一企业持续加码、保障AI相关投入；四分之一企业尚未开展实质性布局；其余约43%正在收缩AI开支。其中28%限制员工通用AI工具使用，5%削减研发场景下的AI投入，另有10%对两类支出同步管控。

图注：大型药企相比Biotech更优先保障AI预算

资本持续涌入的同时，AI赛道的投资光环却正在褪去。一年前，有18%受访者把AI视作首要利好，位列行业乐观因素第二位；如今该比例回落至11%，下滑至第四位。

内忧监管波动，外忧创新竞逐

并购浪潮托举起行业乐观情绪，但政策与地缘风险仍是挥之不去的压制因素。在受访者列出的首要风险里，美国政策及政治不确定性位居第一。

图注：政治风险是第一悲观因素

监管板块是全指数里唯一落在负值区间的板块，市场的顾虑并未消除。一位从业者评述道：“倘若监管政策能够更加稳定，坚持以科学为核心导向，行业原本有望迎来一轮爆发式增长。”

不过风险之中也出现积极变化：监管板块的负面声音虽仍占上风，但状况在持续好转。第三季度的该项得分，相比此前23分的基准水平提升两倍以上。

值得一提的是，本次调研是马蒂・马卡里5月卸任FDA局长之后的首次问卷。一位Biotech高管提到：“在临时领导层接手后，监管流程已经重回平稳运行。”

与此同时，将“中国创新力量”列为首要风险的受访者占比已经翻倍至14%，排名从第六位攀升至第二位。有意思的是，警惕情绪上升的另一面，跨国药企对接中国创新资产的合作动作并未放缓。

图注：中国创新从机遇变为风险

据国家药监局统计，2026年1—8月国内生物医药BD交易达113起，总交易金额1200亿美元，同比增长36%，体量已超2025年全年的90%，出海BD规模实现跨越式增长。

交易模式正在升级，由单点项目授权转向多管线打包、技术平台出海。今年多笔重磅出海交易均为多管线资产包合作，乃至研发平台输出；海外投资方最看中的，是企业持续产出候选分子的平台能力，而非单一品种。联合开发、平台打包授权日渐主流，标志着国内药企从一次性卖“青苗”的卖方，而是深度融入全球研发体系的参与者。

喜恶同因。中国创新资产，既是MNC高效补齐管线的倚仗；亦是同台竞技的对手。这也对应了调研里，中国创新的双重属性：仍有11%受访者将中国市场视作首要乐观因素，排在第三位。

外部监管的约束也正在酝酿。美国国会已经关注跨境BD交易的快速扩张，议员陆续提出审查诉求，监管层面就出台更多限制性条款；参议院一项两党法案，计划授权财政部，针对生物医药领域的对华交易开展审查。

小结：

复苏的春风仍在途中，本轮回暖能否成为长期向好的信号，还需下一期BPSI给出关键信号。高利率压力、监管的不确定性，仍是横在路上的关键考验。

参考资料：

1.Biopharma Sentiment Index | Q3 2026(来源：Endpoint）

2.国家药监局

3.其他公开资料