高盛：创新药的好行情才刚起步......

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2025年上半年，创新药板块交出了一份近一两年来难得的亮眼答卷——个股与指数同步上扬，BD交易持续火热，市场情绪显著回暖。

对于这一轮上涨，市场观点出现分化。部分投资者认为，这仍是阶段性政策利好与资金轮动驱动的短期行情，与此前几次反弹并无本质区别。

而高盛则在最新分享中强调，中国生物科技行业正经历结构性重估，本轮上涨并非单纯的情绪反弹。展望未来6-12个月，高盛认为，随着临床数据的公布，后半年的创新药板块仍具备持续上涨的空间和实力。

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上半年的创新药就一个字“火”

2025年上半年，荼蘼已久的创新药板块以黑马之姿强势崛起，备受瞩目。

具体来看，中证创新药产业指数自年初至6月30日涨约17%，恒生医疗保健业指数涨约52%，多只港股通创新药ETF大涨，突破自2018年以来的涨幅记录。

就个股而言，三生制药6月30日收盘价报23.65港元，较其年初5.97港元的价格，股价翻了近四倍。同样情况的还有石药集团，其6月30日收盘价报7.70港元，较年初的4.57港元，大涨约68%。和铂医药6月30日收盘价报8.48港元，较年初1.98港元的价格，同样翻了四倍多。

以上这三家的股价上涨均受BD交易催化。其中，三生制药于5月中旬左右宣布了其与辉瑞的出海交易，以一款PD-1/VEGF双抗的海外权益换来最高60.5亿美元的收益。石药集团和和铂医药的合作方则均是阿斯利康，阿斯利康以最高53.3和46.8亿美元的价格分别就这两家的“AI引擎双轮驱动的高效药物发现平台”和“Harbour Mice全人源抗体技术平台“达成合作协议。根据药时代团队早前汇总榜单，这三笔交易的总金额数值仅次于启德医药（未上市）的出海交易，分别在上半年中国创新药出海榜单中排到2、3、4位，是比较具有代表性的案例。

业内分析认为，除BD交易外，创新药板块的此轮大涨还由包括政策红利，国产创新药研发实力提升等多方面因素驱动。

其中，在政策红利方面主要包括：

科创板第五套标准重启：2025年06年18日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，宣布将重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。据业内统计，自2019年开板，共有20家创新型生物医药企业采用第五套上市标准上市，这些企业目前以为中国创新药输送17款1类新药，占比不容小觑。如今科创板第五套标准重启，且新标准不再对企业的营收和净利润规模做出要求，而是以“市值+研发”为主，这将为一众生物医药企业带来了更通畅的融资渠道。
临床试验审评时限从60日压缩至30日：2025年6月16日，NMPA发布公开征求《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》意见。就优化创新药临床试验审评审批有关事项指出，为提高临床研发质效，对符合要求的创新药临床试验申请在30个工作日内完成审评审批。相比此前要求，时间缩短一半。文件还指出将特别支持儿童药、罕见病药物和全球同步研发项目。
其他：事实上，自去年开始，业内不断有利好政策流出，比如《全链条支持创新药发展实施方案（征求意见稿）》和“丙类医保目录”等。这些政策在一定程度上改善了市场对创新药产业的预期，共同推动了近一年来创新药板块的强势表现。

而本轮创新药行情的大涨，既得益于上文已提到的政策持续松绑和BD交易活跃带来的估值修复，更离不开国内药企研发创新能力的长足进步——后者才是行业长期价值的根基。

在2025年上半年的行业大会（包括但不限于：2025 JPM、2025 AACR以及2025 ASCO）上，“ 中国药”凭借出彩的临床数据，国际认可度大幅提升。另从2025 ASCO上出现的“中国药”数量来看，也有显著突破。据肿瘤资讯整理信息，2025 ASCO年会中，由中国学者（包括港澳台地区，作为第一作者）主导并入选口头报告的研究摘要已达74项 , 数量再创新高（2024年共48项）。另外，入选2025ASCO的57项最新突破研究中，中国独占11席，上一届（2024 ASCO）时仅1项入选。

此外，从NMPA上半年新药审批节奏测算，2025年全年获批新药数量有望再创新高。据人民日报健康客户端文章统计，2025年上半年，NMPA共批准43款创新药，同比增长59%，创历史同期新高。其中，由中国企业研发制造的有40款，跨国企业研发进口3款。

这轮创新药的火还能“燃”多久？

对于创新药板块上半年的大涨，有人总结认为这是一个历史级别意义的大维度的产业趋势。也就是说，创新药的这把火还将持续不断的“燃”到今年下半年，甚至更久之后。

这一观点与高盛近日在分享中的态度不谋而合。7月11日，高盛分享表示，未来6-12个月内，创新药板块将迎来一系列关键催化剂，包括重要的临床数据发布和潜在的授权交易，这将为该板块提供新的上涨动力。

依据往年情况进行推测，创新药在经历相对平静的7、8月后，将在2025年剩下的4个月里迎来超过10项国际化的行业会议，比如：欧洲心脏病学会年会，世界肺癌大会，欧洲糖尿病协会年会、欧洲生物技术大会、CSCO、美国肥胖周等。这些大会上公布的临床数据将进一步助燃创新药板块。

除由临床数据发布带动的估值上涨外，高盛认为未来一家药企的估值上行空间还将由实质性授权交易的落地以及管线中新项目的全球化程度决定。其中，临床数据由研发实力决定，在此方面中国药企已较此前有大幅跃进，并通过亮相国际行业会议得到国外广泛认可。至于授权交易，中国药企近两年在此方面也占据一定优势，出海数量和出海总金额屡创新高。而最后一项管线全球化则已成为国内头部药企的首要目标之一，是恒瑞等药企的重点布局方向。目前无论规模大小，资历深浅，中国药企正通过多条路径朝着这一目标前进，NewCo模式便由此催生。

总得来说，中国创新药的火是有依有据的火，且“燃料”充分。

此外，从高盛披露资料来看，其看好中国创新药板块的另一原因是，相比于美国药企，中国药企当前价值被严重低估。高盛表示，目前中国生物技术公司的整体市值近为美国同行的14%~15%，而其在全球创新贡献中的比重已接近33%。

小结

目前虽才刚刚进入下半年，但已利好消息频出。

从政策红利来看，7月1日，国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》。这份传扬了一年多的政策的落地，将对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持。同时，就在上周，医保局公布年度医保目录调整工作方案系列文件，明确指出，将在2025年制定第一版商业健康保险创新药品目录，也就说丙类医保的落地已经板上钉钉。