精鼎医药研讨会 | 解锁欧盟近五亿人口市场：从监管审批到市场准入的商业化路线图

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今年全球医药授权许可交易的最大赢家，几乎非中国药企莫属。这股出海潮，一度让美国本土公司和行业领袖坐立不安。

可投资银行Locust Walk却亮出另一副牌面：美国生物技术公司的并购复兴正在扳回一局。可中国在并购这张牌桌上近乎缺席，而这恰是中国初创药企长期欠缺的退出通道。

按Locust Walk的报告数据来看，2026年中国药企在全球授权交易金额中的占比升至58%，美国则从2024年的56%滑落至26%；英国《金融时报》按卖方所在地绘制的占比图，同样显示中国份额从2023年不足20%升至今年三季度的近60%。

与此同时，美国biotech却在并购赛道狂奔：截至三季度末并购总额达1730亿美元，超过2025年全年（1510亿美元），其中91%的金额流向美国本土公司，中国仅占1%；89笔并购中78%的标的是美国企业，中国只有6%。

一边是授权份额高歌猛进，一边是并购赛道近乎缺席。若只看这组数据，很容易顺着Locust Walk的论调，得出”中国表面繁荣、美国深耕内功”的印象。

但故事只讲了一半。中国创新药并非困在”卖青苗”的虚假繁荣里，而是处在从 “借船出海”到”造船出海”的成长期。交易份额只是浮在水面的数字，真正的决胜点在于授权、研发、商业化与资本退出能否织成一张可持续的产业网络。

授权≠求生：首付款含金量与交易结构正在改变

Meyerson的观点直截了当：“中国biotech把授权视为一次融资事件，分量堪比做IPO或融一轮风险投资。美国则截然不同，你绝不会卖掉仍是核心主线的临床阶段资产。”言下之意，中国卖的是“青苗”，美国守的是“根基”。

的确有数据支持印证这个观点。截至三季度，中国单笔授权平均交易价值22亿美元，美国为10亿美元；但美国首付款占交易总额的10%，中国仅6%。Meyerson据此强调，绝大多数交易拿不全里程碑，首付款才是养活管线的真金白银，后端数字只是”画的大饼”。

不过，这套”美式经验”忽略了一个正在变化的趋势：中国首付款的”含金量”在快速上升。据东方证券统计，2026年BD交易平均首付款达0.6亿美元，同比增38%；石药单笔首付款高达12亿美元，恒瑞与百时美施贵宝（BMS）交易的确定性付款达9.5亿美元（含首付与周年款）。尽管首付款占潜在总额的比重仍约5%，整体偏低，但绝对金额的陡峭上行，指向一个明确信号：国际买家对中国资产的定价，正从买预期转向买确定性。

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里程碑的兑现问题，同样需要重估。SRS Acquiom统计确实显示，按金额计，全球BD临床前里程碑兑现率约55%，到临床III期降至12%，但这是全球样本、且计入所有已签约项目（含中途终止者），并非中国专属。

从医药魔方数据统计来看，2023年中国创新药BD里程碑达成率仅约22%，低于全球水平，提示整体兑现能力仍需打磨。

但拥有成熟临床推进与商业化能力的头部药企，正把里程碑变成真金白银，百利天恒与BMS合作的ADC项目，截至2026年已累计兑现约13亿美元，两度触发III期期中分析的阳性终点，创下中国出海兑现新纪录，后端分成恰恰是其长期价值的体现。

更重要的是，中国药企正在用平台交易提升自己在全球医药研发中的参与度。石药与阿斯利康185亿美元的合作，卖的不是单一管线，而是长效多肽药物平台及多个在研项目；恒瑞与BMS高达152亿美元的交易覆盖13个早期项目，恒瑞保留共同开发特定项目的选择权，并有机会与BMS在全球共同商业化。

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中国药企的角色已悄然完成升级，从价值链外的跟从者，变为嵌入产业链的参与者；从一次性卖方，变为长期的合作伙伴。所谓”卖青苗求生”，早已不是中国BD的主线叙事。

并购缺位，不等于没有布局

Meyerson认为中国并购赛道近乎缺席，这一底层逻辑并不错：中美走的是两套不同的生存路径。美国公司拥有VC、IPO、并购等多条退出通道；而中国公司在风险投资从2020—2021年高点大幅收缩、IPO窗口时开时闭、外资并购又受地缘与准入约束的背景下，授权出海成了最现实的选择。麦肯锡早年判断并购难成中国biotech的主要退出路径，目前看基本成立。

但缺乏并购生态，不等于中国没有动作。清科研究中心数据显示，2025年中国股权投资市场共发生5211笔退出案例，同比增长41%，退出通道整体正在拓宽；其中，并购这一细分赛道虽仍处初期，增长势头却已显现。2025年前三季度并购退出达352笔，同比增幅高达84%。

政策的跟进同样密集。2026年《政府工作报告》明确提出”拓展私募股权和创投基金退出渠道”；地方层面，上实集团发起的百亿元上海生物医药并购基金，首期落地约50.1亿元，成立9个月内便推动完成三笔交易：协助上海医药收购上海和黄、战略入股微创医疗、控股并购康华生物。种种迹象表明，中国并非鲜有并购，而是并购生态尚在培育期。而这，恰是产业走向成熟的必经阶段。

攥紧所有权，放开出海路

Locust Walk提到，中国收紧了生物技术股权转让监管，重点覆盖细胞与基因治疗、小核酸药物及病原微生物相关技术，并认为其影响有限。这个判断方向正确，解读则还有余量。

这轮动作，是商务部、科技部就修订《中国禁止出口限制出口技术目录》公开征求意见，拟在生物医药领域增列细胞和基因治疗、小核酸药、病原微生物相关5项技术。

往期回顾：商务部拟对生物医药实施出口管制！创新药出海怎么办？

中国商务部发言人在媒体问答中强调，对外许可协议，以及利用专有技术提供外包研发和生产服务，均不属于禁令范围；对于具有自主知识产权的相关靶点发现和验证技术，对外授权许可方式出口的，适用自动许可等便利措施。

核心逻辑并非封堵商业化授权，而是防范”拔根式”转让，保护的是底层技术平台的所有权流向，而非阻断技术在国际合作中的正常使用。这恰是Meyerson所推崇的观点：不卖核心平台。只是中国更进一步，把该举措从企业行为，上升到了国家产业安全层面。

结语：

Meyerson判断，今年对美国公司而言是相当不错的一年。特朗普上台后，拜登任内趋严的监管陆续松绑，宏观环境重新转向利好收购。这个判断大体成立。

对中国而言，2026年同样是产业跃迁的关键之年。授权出海验证全球竞争力，并购基金培育本土退出通道，Co-Co模式争夺产业链话语权；而《医药工业发展”十五五”规划》更进一步，锚定到2030年创新药产业规模年均增速20%以上、首创新药（FIC）占全球比例25%以上的目标。

中美生物医药产业的较量，从来不在单项指标上见高下。授权与并购，是两种资本生态在各自土壤上长出的最优解。中国真正在做的，不是复刻美国的并购神话，而是把卖资产升级为建体系：让每一款创新药既能漂洋过海、立足远方，也能归乡生根、蔚然成林。

参考资料：

1.https://www.biospace.com/business/chinas-licensing-deals-soar-as-us-biotechs-enjoy-a-bumper-m-a-year

2.https://link.wtturl.cn/?target=https%3A%2F%2Fwww.shanghai.gov.cn%2Fnw4411%2F20250129%2F3bc145b3c3414e12a40001fe9acdedba.html&scene=im&aid=497858&lang=zh

3.https://link.wtturl.cn/?target=http%3A%2F%2Fjrj.sh.gov.cn%2FZXYW178%2F20260421%2F88ade0ed4f1c40e5a2d839572ccd68ac.html&scene=im&aid=497858&lang=zh

4.https://link.wtturl.cn/?target=https%3A%2F%2Fwww.siicshc.com%2Fviews%2Fdetails%2Findex.html%3Fid%3D274&scene=im&aid=497858&lang=zh

5.其他参考资料

图片来源：即梦AI

本篇文章来源于微信公众号: 药时代