抢先看！迈瑞国产替代及国际化进程提速，斥资42亿收购IVD原材料公司

事件：2021年5月16日迈瑞发布公告称，为进一步加强化学发光产品及原料的核心研发能力建设，优化上下游产业链的全球化布局，拟通过全资子公司以现金约42亿人民币（5.45亿欧元）收购IVD原材料公司瑞典Hytest Invest Oy公司（海肽生物）的100%股权。

1.并购之因

数据：公司公告、中康产业资本研究中心

截止2021年5月14日周五收盘，在中国医药市值前20的公司中，迈瑞的占比仅次于药明康德，是国际化程度最高也最成功的医药龙头公司之一。

2021年5月16日迈瑞发布公告拟以约42亿元收购海肽生物（Hytest），但迈瑞IDV业务是所有业务线中国际化程度的最低的业务线，迈瑞为什么要通过国际并购布局国际化程度最低的业务线？根本原因是提升国产替代市场份额以及国际化进程。

IVD目前是器械最好的领域，其上市公司约占器械上市公司一半，而免疫诊断中的化学发光市场大增速快，是IVD的重点领域。

但国内化学发光80%的市场却被国际巨头占据，而迈瑞医疗的市占率仅为个位数，几大IVD巨头都对原材料进行了布局以在加强其核心竞争力，它们在各自较为擅长的细分领域原材料都有较强的控制力，如罗氏的肿瘤标志物、雅培的传染病等等。

迈瑞医疗在今年4月份的《投资者调研纪要》中表示，化学发光是几大业务线中国产化率最低的领域，化学发光是典型的倒三角市场，进口品牌由于布局早、技术水平领先等原因长期占据主要的市场份额，进口替代空间巨大。

“在医保控费的大环境下，降低采购成本、提升运营效率成为了医院可持续发展的关键要素。掌握核心技术、与进口产品质量一致的国产品牌将拥有同台竞争的机会，让高品质、高性能的国产产品进入各大医院，加速国产替代进程。”迈瑞医疗表示。

化学发光市场是以重视品质的二三级医院为主，IVD原材料品质对将产品品质有较大影响。因此，迈瑞为了国产替代进军国际市场必须掌握上游。

化学发光是迈瑞IVD业务线最核心的产品，IVD也是近几年公司最重要的业务线，IVD业务近几年占比由2016年的32%提升至2019年的35%（2020年疫情让生命信息业务线的收入大幅提升），这也将让迈瑞对上游越发重视。

数据：公司公告、中康产业资本研究中心

但国内布局原材料的IVD公司不多，头部公司安图生物曾透露其70%原材料为自产，而2018年迈瑞招股说明书中指出，公司的核心酶原料自研，已开发关键酶的自制技术平台，包括分子克隆、发酵技术、纯化技术等，但未透露原材料自产占比，因此迈瑞医疗并购Hytest是优化上游的重要布局。

2.并购标的介绍

HyTest成立于1994年，总部位于芬兰图尔库市（Turku），是全球诊断行业公认的高品质单克隆抗体和抗原生产商，其产品产品销往六大洲50多个国家，客户包括几乎所有主要体外诊断试剂公司，其包括心肌标志物在内的部分细分原料已是全球领导者。

2011年HyTest果断进入中国，组建本土团队海肽生物科技（上海）有限公司，积极推动中国IVD在心血管标志物等领域的发展进程。

数据：公司公告、中康产业资本研究中心

根据2020年情况，若以5.45亿欧元收购，其PE为82.95和PB为5.77，迈瑞也称2020年是受到了新冠疫情带来的非正常影响，交易估值将会以2021年预测为基准，若以2021年一季度情况乘以4粗略推测2021年情况，其PE将会为46.66。

抢先看！迈瑞国产替代及国际化进程提速，斥资42亿收购IVD原材料公司

数据：公司公告、中康产业资本研究中心

收购价格较为合理：因A股暂无IVD原材料公司，因此统计所有有IVD业务的公司来进行评估，A股约35家IVD公司2020年平均PE为44.17，市净率为7.89，同为IVD原材料公司的新三板公司菲鹏生物2020年中报的PB（MRQ）估值为9.29，以2020年和推测的2021年46.66倍PE看，收购价较为合理。

注：不计2021年上市的科美诊断、奥泰生物，菲鹏生物已从新三板退市

3.并购对迈瑞的意义

医疗器械细分领域较多且多学科交叉、技术密集型的行业，这意味跨领域并购是成为国际器械龙头的必经之路，国际器械龙头丹纳赫发展史相当于丹纳赫并购史。

数据：中泰证券、中康产业资本研究中心

迈瑞并购的整合能力优异：迈瑞在2008年金融危机时完成了历史上最重要的对美国监护仪公司Datascope的并购，获得产品技术的同时还获得了美国直销的渠道，之后顺利成为全球监护行业的三大品牌，而2013年迈瑞1.05亿美元收购美国ZONARE公司后加强了超声技术实力，接连推出了多款高端彩超平台。

数据：天风证券、中康产业资本研究中心

4.结语

迈瑞在2019年后才开始IVD国际化之路，此前国际IVD业务是以销售仪器为主，并且客户是小样本量实验室为主，随着海外IVD运营平台的完善，客户逐渐以中样本量实验室转变，公司计划是通过达到国内领先水平的IVD血球产品带动其他产品协同入院，收购IVD原材料将会提升产品品质加速IVD国际化以及国产替代进程。

疫情让迈瑞向海外出口了大量的新冠IgM/IgG抗体，在IVD的客户群上也有所突破，公司曾称疫情让迈瑞国际品牌推广至少提前了五年，在国际市场新突破700余家高端空白医院，超过了历年国际市场高端客户突破数之和，此次收购IVD原材料公司将会是迈瑞加速国际化的另一个重要助推。

根据2020年报，美敦力、强生、雅培等国际老牌巨头全年营收规模均超千亿人民币，迈瑞医疗同期营收为210亿人民币，后市仍具较大的发展空间。