1880亿美元就位！礼来、强生等MNC将押注何处？

Leerink Partners最新研报指出，纳入统计的大型药企合计可动用并购资金规模达1880亿美元，除极少数企业明确暂缓收购外，多数头部药企释放出积极信号。

随着年内多笔重磅交易陆续交割，行业整体可并购资金相比2025年6月末的1990亿美元有所回落。数据显示，今年以来药企共完成28笔交易，交易总额970亿美元，显著高于2009–2025年均值：该区间年均仅19笔交易，年均投入690亿美元。

截图来源：Biospace

谁手中的钱最多？

谁手中的钱最多？根据Leerink Partners统计，强生、礼来、安进、艾伯维这四家手握行业最为充裕的交易资金。

在其10月18日发布的生物制药并购研报中，强生以210亿美元现金储备位居榜首；结合市值体量与管理层公开表态综合研判，强生也是并购诉求最为明确的行业巨头。

钱虽多，但强生的出手节奏克制。首席执行官Joaquin Duato在9月摩根士丹利全球医疗健康大会上传递出清晰思路：持续发掘优质早期资产，夯实公司在2020年代后半程的竞争底座。

“即便不依靠并购，我们在本十年依旧可以实现两位数增长。因此，我们开展并购的目标是巩固自身底盘，让市场相信我们的增长动能可以延续至下一个十年。”

言下之意，强生并购的诉求并非追逐短期业绩增量，而是为长期增长提前布局押注。 

这份长远视野，也体现在其落地的管线动作之中。今年，强生前沿技术布局脉络清晰：收购Firefly卡位抗体降解偶联物（DAC）赛道，携手Sail推进体内CAR-T技术研发。两项布局均锚定下一代疗法，为3–5年之后的产品梯队提前储备增长来源。

和强生稳扎稳打的风格形成鲜明反差，礼来的并购打法快准狠，是今年全球医药圈最亮眼、活跃度最高的MNC。（真有钱，是这样的。Orz）

截至三季度末，公司已落地11笔并购交易，累计投入317亿美元。收购标的靶点布局广度十足，覆盖OX2R、BCMA/CD3、JAK2、CD19、TSHR、NLRP3等，横跨神经科学、肿瘤、免疫学、疫苗以及新一代技术平台。

这不是扎堆追逐单一热门靶点的押宝式投资，而是一场系统化的资产收编，批量锁定未来潜在的增长机会。即便今年已经通过交易揽入数十个新项目，管理层依旧毫不掩饰持续出手的意愿。

“正如我们通过收购为产品线新增的众多分子所凸显的，业务发展是我们研发战略的重要组成部分。” 首席科学与产品官Dan Skovronsky在今年二季度财报电话会上直言。

高频出手的背后，本质上是礼来一场典型的研发时间套利：以资本换时间，跳过源头探索的漫长周期，快速补齐管线版图。

从长期战略来看，礼来正主动开启一场赛道迁徙，GLP‑1代谢赛道的辉煌战绩筑牢基本盘的同时，炎症免疫、中枢神经、肿瘤已被划入重点攻坚清单。礼来在减重赛道的先发优势，早已印证这套 “资本抢跑创新周期” 的逻辑：重磅爆款，从来不会凭空诞生。

安进同样是莱辛伙伴重点点名的买家。在这轮并购回潮中，它属于少数真正具备 “一锤定音” 实力的选手。Leerink Partners在研报中特别指出，首席执行官 Bob Bradway 已多次向市场释放信号：安进拥有雄厚的并购财力，有底气落地重磅交易。

与礼来的高频出击不同，安进的出手风格更倾向于 “大结果”。这家公司一贯的并购逻辑，是瞄准后期乃至已上市的高价值资产，用大手笔换来立即可兑现的收入增量，此前收购Horizon便是典型的 “百亿美元级” 案例。弹药、历史战绩、管理层意愿三者齐备，让安进成为市场判断中最有可能推进单笔超100亿美元并购的巨头之一。

Bradway的表态虽克制，指向却清晰：安进不是不买，而是在等一个值得倾尽弹药的猎物。

不少跨国药企背负着可观的债务，财务杠杆天然会对交易的规模、节奏形成约束。但Leerink Partners给出的判断相对乐观：债务压力并不会显著抑制全行业的并购热情。BMS、诺华、GSK均处于高负债区间，却依旧保留着灵活的并购操作空间。

艾伯维的情况最具代表性。它以约600亿美元的净债务规模位居行业前列，债务包袱最重，不过在分析师看来，它的并购底气并未被债务抵消，管理层也公开释放出筹划大型交易的信号。

艾伯维首席执行官Rob Michael在今年9月摩根士丹利全球医疗健康大会上表态：“我们一贯的态度是，并非排斥后期资产，只要标的契合战略，已上市资产的机会同样可以考虑。” 他把目光锁定在免疫学、肿瘤、神经科学、医美与肥胖赛道里拥有差异化优势的资产。

Michael进一步补充：“我们的核心考察标准始终围绕关键增长赛道，同时我们具备充足资金实力。无论是能够拉动长期增长的早期项目、后期管线资产，抑或是已上市产品，我们都有足够空间持续推进并购。”

在一众跃跃欲试的药企当中，Genmab是本次Leerink Partners调研样本里唯一明确对并购按下暂停键的企业，公司现阶段首要目标为降杠杆。高负债，也由此成为悬在这一轮并购浪潮之上的达摩克利斯之剑。

风向：钱在流向哪里？

资本从不盲目。

Leerink Partners在报告中写道：大额交易高度集中在炎症与免疫学、肿瘤学、罕见病和中枢神经系统（CNS）赛道，心血管、代谢疾病领域的BD热度则有所回落。

这背后是产业底层逻辑的切换：上一轮重磅药红利大量扎根于代谢慢性病领域，而新一代创新药的价值高地，正加速向难治性疾病、差异化新机制迁移。

资金流向哪里，哪里就有可能诞生下一个十年的核心产品。

肿瘤与免疫赛道历经十年积累，临床突破最为密集，资产成熟度高、商业化回报路径清晰，很适合巨头承接整合；

罕见病赛道依托 “患者群体精准、定价弹性充足、竞争格局宽松” 的特点，成为稳定现金流的稀缺来源；

中枢神经系统领域长期被视作研发高失败率的禁区，伴随靶点、递送技术持续突破，正在变成潜力可观的估值洼地。巨头争相布局的，很多正是过去行业不敢轻易触碰的研发硬骨头。

值得一提的是，慢性病赛道坐拥海量患者池，且多数适应症要求长期维持治疗。拥有差异化疗效、更佳安全性或是给药优势的创新资产，与生俱来就承载着可观的战略价值。其中，以 GLP‑1 为标杆的消费型慢病药物正在掀起浪潮。市场愿意为这类既能满足临床需求、又具备持续商业化潜力的标的，给出持续的高估值溢价。

小结：

1880亿美元静静躺在药企账上，这不是财富的终点，而是新一轮产业博弈的起点。对MNC而言，并购从来不是买下一家公司，而是抢下一张通往未来十年的入场券。

有趣的是，这场收购浪潮早已不再是头部巨头的专属游戏。Leerink Partners在报告中明确提到，越来越多中型生物制药企业首次下场，主动发起大手笔收购。

巨头冲锋、biotech入局，一场席卷全产业链的产业大洗牌已然拉开大幕。

1.https://www.biospace.com/business/big-pharma-is-ready-to-strike-with-j-j-most-likely-to-buy-leerink