MNC的精准狩猎：礼来、艾伯维、GSK掀起“单一资产”并购新浪潮

何为“单一资产”交易？

顾名思义，“单一资产”交易指收购方仅瞄准目标公司旗下某一款极具潜力的核心资产（如某个临床阶段药物或已获批药物），而非收购整个公司。这种模式允许买家以更低成本、更小风险获得所需，同时卖家也能为核心资产找到最佳归宿，并保留其他资产的开发自主权。

最新案例：艾伯维的迷幻药豪赌

本周，艾伯维宣布从其现有合作伙伴Gilgamesh Pharmaceuticals）收购一款处于二期临床阶段的迷幻化合物bretisilocin，交易总额高达12亿美元。

为何不直接收购公司？

罗普斯格雷律师事务所（Ropes & Gray）的生命科学合伙人汉娜·英格兰（Hannah England）点明了关键：“吉尔伽美什仍由创始人领导，团队还有大量工作要做。这个交易结构让他们特别兴奋，因为艾伯维只对那一个产品感兴趣。”

“分拆公司”（Spin-Co）模式的兴起

将“单一资产”交易玩出花样的则是“分拆公司”（Spin-Co）模式。这一模式的蓝图由辉瑞（Pfizer）在2022年以116亿美元收购Biohaven时奠定。辉瑞真正想要的只是其已上市的偏头痛药物Nurtec ODT，于是它将Biohaven的大部分在研管线剥离出来，成立了一家同名新公司。如今，这家“新Biohaven”拥有约十多个候选药物，覆盖肥胖、癫痫、抑郁症、癌症等领域。

2025年，更多公司效仿了这一模式。例如，今年1月，Scorpion Therapeutics将其一款PI3Kα抑制剂以最高25亿美元的价格卖给了礼来，而其余研发管线则被分拆进一家名为Antares Therapeutics的新公司，并获得了1.77亿美元的启动资金。Scorpion前CEO、现Antares CEO亚当·弗里德曼（Adam Friedman）认为，该模式能让股东立即获得现金回报，而非赌授权协议中的所有条款都能实现，同时让原团队能继续推进其他研发项目。

为何大药企钟情于此？

行业专家向Endpoint News透露，尽管这两种模式在今年已宣布的30多起并购中只占一小部分，但其吸引力仍在持续。

• 精准匹配战略： 赛诺菲（Sanofi）发言人在一份声明中明确解释了其今年春天从Dren Bio收购一款B细胞清除抗体（首付6亿美元）的逻辑：“赛诺菲专注于收购符合其战略目标的特定资产和技术。为实现这些目标，无需收购整个公司。”

• 估值清晰： 雷蒙德詹姆斯银行家布莱恩·格里森（Brian Gleason）指出：“绝大多数收购，尤其是中小型交易，完全由一款主导资产驱动。其他管线资产不计入估值，如果被一并收购，其未来发展路径反而常常不明确。”

• 保留创新火种： 对于生物科技公司而言，它们通常不希望自己的多个研发项目或技术平台在并入大药企后湮没在庞大的研发机器中。分拆模式允许它们“卖一头牛，而不是整个农场”，用获得的资金继续滋养其他创新。

IPO还是被并购？这是一个问题

许多生物科技公司其实站在命运的十字路口。Scorpion在达成交易前已“非常接近”IPO。无独有偶，波士顿制药（Boston Pharmaceuticals） 在今年早些时候以12亿美元将自身卖给GSK时，也同时在考虑IPO选项。其时任CEO索菲·科诺夫斯基（Sophie Kornowski）透露，公司曾拥有20个研发项目，后精简聚焦于一款MASH药物（这正是GSK所收购的），其他资产（包括一个肝癌项目）正在洽谈转移到其他实体。

科诺夫斯基也道出了所有biotech管理团队的心声：必须做好永远独立的准备。“你必须始终假设需要独立运营。归根结底，你的工作是研发出同类最佳（best-in-class）、同类最优（best-in-disease）的药物，并最终准备自己将其推向市场。这是你保持研发进度、不随时间降低目标的唯一方法。”

未来展望

罗普斯格雷的律师马特·拜伦（Matt Byron）预测，如果资本市场回暖，可能会分流一部分此类交易的热度，但这些高度灵活、满足买卖双方核心需求的交易结构，无疑将继续在并购舞台上扮演重要角色。

大药企的“精准狩猎”时代，已经到来。

药时代将继续跟踪报道。敬请关注！

参考资料：

1. AbbVie’s Gilgamesh deal highlights pharma’s one-asset mind (Endpoints News)

2. 药时代已发表文章

3.其他公开资料

本篇文章来源于微信公众号: 药时代