GLP-1新锐IPO，核心管线即将上市

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2025年5 月 27 日，GLP-1新锐派格生物正式登陆港交所，中金公司担任独家保荐人。发行价每股 15.60 港元，发行市值达60.21 亿港元，成功募集3亿港元。

根据招股书披露的信息：

派格生物计划将募集资金中的50.2%用于推进长效GLP-1受体激动剂PB-119的商业化进程及其适应症范围的拓展；

34.5%的资金将投入到GLP-1/GCG双重受体激动剂PB-718的研发工作中；

5.3% 用于其他管线候选产品的研发，1%用于业务开发活动及加强海外业务，剩下 9% 用作营运资金。

值得注意的是，派格生物目前尚未有任何产品实现商业化收入。然而，这并未妨碍其通过香港证券交易所的18A规则顺利完成IPO，彰显出一级市场对该公司潜力的认可和信心。

那么，为何一家没有商业化收入的公司能够获得如此青睐？它的核心竞争力又是什么，让我们来了解一下。

Table of Contents

01 核心管线

目前，派格生物已形成由六款候选产品组成的多元化管线，聚焦2型糖尿病（T2DM）、超重或肥胖症、非酒精性脂肪性肝炎（NASH）、阿片类药物引起的便秘（OIC）、先天性高胰岛素血症等常见慢病及代谢疾病的治疗。产品管线主要围绕GLP-1，致力于为患者提供安全、有效、便捷且具有多重临床获益的创新疗法。

管线进展图片来源：派格生物招股书

尽管派格生物没有商业化产品，但进展最快的是一款GLP-1激动剂PB-119，其针对糖尿病的单药和联合疗法都已提交上市注册申请，预计最早将于今年上半年在中国获批上市。PB-119能够结合并激活GLP-1受体，作为GLP-1受体激动剂发挥与人体天然GLP-1相似的生理作用。其优势在于：单剂型、无需剂量滴定、每周仅需一次给药，且在较低剂量下即可实现快速、显著且持久的疗效，安全性良好。

PB-119作用机制图片来源：派格生物招股书

另一款备受关注的核心在研产品是双靶点（GLP-1/GCG）受体激动剂PB-718，拟用于治疗肥胖及相关代谢性脂肪性肝病（MASH）。该产品计划于2028年提交上市申请。PB-718通过同时激活GLP-1受体和胰高血糖素（GCG）受体，实现两者协同作用，从而超越单一靶点激动剂的治疗效果。其主要特点包括显著降低体重、抑制食欲，并初步研究显示可有效减少肝脏脂质积累，有助于预防肝脏炎症及随后出现的肝纤维化。

PB-718作用机制图片来源：派格生物招股书

02 技术平台

在技术平台方面，派格生物自主研发的HECTOR® PEG修饰技术平台有望开发出具有临床差异化优势的长效治疗药物。该平台通过精确设计和筛选特定分子量与结构的PEG衍生物，对多肽和蛋白质类药物进行化学修饰，不仅有效延长了药物在体内的半衰期，还显著降低了给药频率，提升了患者用药的便捷性与依从性。此外，PEG修饰技术还可降低药物的免疫原性，提高溶解度与稳定性，并可能增强其靶向性，从而在提升治疗效果的同时改善安全性。这一技术优势为派格生物构建了坚实的研发基础。

依托HECTOR®平台，公司核心产品PB-119与重点在研产品PB-718均实现了长达一周的半衰期，只需每周给药一次，大幅提升患者的用药便利性和依从性。

凭借多年在GLP-1领域及PEG修饰技术上的深耕积累，派格生物已建立起较高的技术壁垒，能够持续开发出具备临床优势和市场竞争力的创新药物。公司不仅瞄准2型糖尿病（T2DM）和肥胖症这两大快速增长的市场，同时也在拓展更多慢病治疗领域，积极把握广泛的临床需求与商业机会。

03 在广阔的市场与积极的政策中探寻商业化的优势

减肥市场的热度已愈发显著。一方面，随着经济水平的提升和审美观念的变化，公众对体重管理的健康需求日益增长；另一方面，国家层面也在积极引导和推动减重相关工作。在2025年全国两会期间，国家卫健委主任雷海潮明确提出将“体重管理”列为公共卫生重点领域，并持续推进“体重管理年”三年行动，强调通过综合手段防控慢性病。这一政策信号迅速点燃了减重药物市场的热度。

当前，全球减重药物市场正经历结构性变革，以GLP-1受体激动剂为代表的创新疗法成为推动行业发展的核心力量。作为GLP-1领域的新兴力量，派格生物正蓄势待发，准备在这红海市场中占据一席之地。截至2025年2月，中国已有15款获批用于治疗2型糖尿病（T2DM）的GLP-1药物，以及6款用于肥胖症的药物，包括司美格鲁肽、替尔泊肽等具有广泛市场影响力的重磅产品。狭路相逢勇者胜，面对激烈的市场竞争，派格生物如何突围？其市场化策略值得关注。

临床价值是根本竞争力。派格生物的PB-119具有全面的临床益处，快速起效、疗效显著。该产品每周仅需注射一次，显著提高患者依从性，使用便捷且无需剂量滴定，适用于广泛的患者群体，具备良好的临床应用前景。

价格策略构建市场优势。据招股书披露，派格生物计划以具有竞争力的价格为PB-119定价。这得益于PB-119成熟的生产工艺，不仅有效控制了生产成本，也保障了产品质量的一致性和稳定性。同时，由于其在较低剂量下即可发挥良好疗效，使得公司可采取具有竞争力的定价，并覆盖中国欠发达地区及其他新兴市场，为更多价格敏感患者提供可负担的药物。

医保准入提升可及性。派格生物还计划推动PB-119尽快纳入国家医保目录。通过医保报销机制的加持，将有助于降低患者的用药负担，提升市场渗透率，为未来商业化打下坚实基础。

结语：

2025年5月22日，在国务院新闻办举行的发布会上，中国证监会发行监管司司长严伯进明确表示，将用好用足现有制度，更大力度支持优质未盈利科技企业上市，积极稳妥推进科创板第五套上市标准的实施，并推动典型案例落地。这一表态释放出资本市场进一步服务科技创新的清晰信号。

在此背景下，像派格生物这样具备“可预期商业化路径+高技术壁垒”的创新型Biotech企业，正迎来新一轮IPO窗口期。尽管当前二级市场对未盈利生物医药企业的态度仍相对审慎，但投资者已开始重新评估那些“即将实现商业化”的项目价值——尤其是在GLP-1等热门赛道中具备差异化优势的企业。融资环境的适度放宽，也有助于药企在关键阶段补充资金，加速产品上市进程。在政策引导与资本助力的双重驱动下，派格生物若能抓住此次机遇，加快产品商业化落地，不仅有望实现公司的首次“自我造血”，还可能在GLP-1领域占据一席之地，实现“后来者居上”的突破。