药时代上海报道

经过一轮又一轮的私人融资，Moderna终于上市了。该公司在被期待已久的纳斯达克IPO中申请筹集高达5亿美元的资金，这将成为2018年最大的生物技术IPO，更不用说全部生物技术历史。2018年12月7日，Moderna超越了这个“小目标”，筹集了6.04亿美元，完胜两个月前CAR-T公司Allogene筹集的3.24亿美元。

虽然Moderna的巨无霸IPO是一个百年不遇的奇迹，但回顾2018年，生物技术公司的估值普遍越来越高，甚至那些尚未进入人体临床试验阶段的公司。除了Moderna，Allogene是IPO突破2.5亿美元的仅有的两家公司之一，目前它只有一个临床阶段产品和十几个临床前候选产品。细胞疗法公司Rubius Therapeutics和基因编辑生物技术公司Homology都是临床前公司，也分别名列2018年的前10大IPO，分别为2.41亿美元和1.44亿美元。

和热热闹闹红红火火的2018年相比，之前的两年相形见绌，2016年令人沮丧，2017年被Renaissance资本称之为“好，但不是很好”。根据Renaissance 资本的统计，2018年生物技术板块总共发布了58个IPO，远超2017年的36个，这58个IPO共募集了63亿美元。

Renaissance资本专门研究机构IPO。其资深IPO市场策略师马修肯尼迪表示，“生物技术公司一直是2018年IPO的强大推动力，该行业超过去年大盘的涨幅。”

肯尼迪并不认为该行业将超过2014年，那一年生物技术IPO数量绝对的高位。要知道，2000年至2014年共有406家公司IPO，而2014年一年上市了275家！

但在11月底的谈话中，肯尼迪指出“2018年已经远远高于2014年的全部收益”。

超过一半的生物技术IPO募集了1亿美元或更多，而在前10大生物技术IPO中，7个超过2亿美元，只有一个，Homology，没有超过1.5亿美元。不包括Moderna这一庞然大物的话，前10名的平均交易规模为2.09亿美元。

“2018年，生物技术公司募集的IPO比20年来的任何一年都多。该记录可能永远保持。” 肯尼迪总结道。

那么动力何在呢？

资金。近几年私人融资不断膨胀已经不是什么秘密了，风险投资家和其他投资者正在向生物技术公司投入大笔大笔的资金（人不傻，钱还多！——药时代），最终他们需要退出。Renaissance资本在其2018美国IPO市场评论中写道，2018年，生物技术公司占所有VC退出的一半。

基因组医学和平台公司的崛起是另一个强大动力，正在促成纳斯达克医疗保健上市公司负责人乔治·萨克斯称之为生物技术IPO的“第三次浪潮”，这是人类基因组图谱绘制后的新的一波浪潮。

“这些公司拥有多个资产，处于药物开发的有希望的阶段。与生物技术IPO的前两波不同，如果一种药物或产品不成功，仍有5、6、10、15个其它潜在资产可通过该平台开发，” 他说。

新型疗法的监管成功也有所帮助

EP Vantage在其2018年上半年评论中写道，“CAR-T和基因治疗等先进技术在临床和监管机构都能取得成功已经激发了投资者对高风险药物开发的巨大热情。美国FDA对Kymriah和Luxturna等细胞和基因疗法的批准为投资者将这些科学视为现实而不是科幻小说铺平了道路，让Autolus和Avrobio等后来的玩家得以脱身。”

另一个驱动因素是内部购买。“这是我们在过去几年中看到的一个真的在上升的趋势，当大部分额度被内部人员承包时，交易更容易完成，” 肯尼迪说。

根据Renaissance的统计，84％的生物技术IPO有一些内部人士购买，其中约三分之一的普通交易被现有的支持者拿下。内部消费者购买率从2017年报告的93％下降，但交易规模的平均份额保持不变。

这对2019年意味着什么？

“显然，市场必须合作……假设市场对生物技术有一个开放的窗口，我们可能会有另一个健康的一年，基于我们看到的所有兴趣，它不会那样急剧下降，” 萨克斯说。

美国国内担心美联储政策和经济增长的可持续性，以及英国退欧的命运、大欧洲的政局不稳、中美贸易战将在2019年引发波动，但凭借处于临床阶段的资产，无收入的生物技术公司仍然可以在2019年充满挑战的市场中脱身。

萨克斯说，投资者真正关注的是，“该公司是否能够实现给出的承诺，一到两年的时间里执行临床试验设计，获得数据。”

肯尼迪说：“很难预测生物技术公司会做什么，因为内部购买，交易可以超乎我们通常的期望而完成。”

至于Moderna，其大规模IPO不会影响希望2019年上市的早期公司。

研究分析师科里·墨菲表示，“我认为Moderna是这样的，它有很多hype和早期支撑，上市前的估值快速上涨，涨的非常高，这在上市后的公众监督下很难维持。当它在第一天下跌并且仍处于下跌状态，我认为这反映了公众投资者对这类公司的一些怀疑。”

“这不会关上其它早期公司的上市之门。我认为有足够的生物技术投资者愿意为他们认为有前景的公司投入一点资金，”墨菲说。

然而，这些投资者可能不愿意为一张悬在空中的“大饼”而支付如此巨额的溢价。墨菲说，以Gritstone Oncology为例，这是另一家拥有很大希望的平台公司，其IPO的市值不到5亿美元。

“Moderna比那个大16倍。在两种情况下，现在很难说他们的任何药物会获得批准，也不知道这些药物中的任何一种都能产生有意义的收入。我认为我们会看到估值趋于合理化，但对于任何一家早期公司来说IPO大门都不会关闭。”