资本寒冬下的中国药企，排队IPO

上一次，未盈利生物医药企业在A股实现上市，是在2023年6月20日。

两年后，2025年6月18日陆家嘴论坛上，证监会主席吴清宣布“将在创业板正式启动第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，同时将重启未盈利企业适用于科创板第五套标准上市。”

紧接着6月24日晚，上交所发布公告称禾元生物将于7月1日接受科创板上市审议。消息一出，市场情绪迅速升温，投资者对A股创新药赛道的估值修复充满期待。

寒冬

在此之前，行业正经历阶段性资本寒冬。据wind数据，2024年，上交所、深交所、北交所三家交易所上市的药企仅5家，而同期至少有24家药医企主动撤回或终止IPO（延安医药、知原药业等）。面对A股IPO收紧、一级市场融资遇阻的双重压力，诸多药企只好转战港股。

2018年4月港交所正式在《主板上市规则》中新增第“18A”一章，允许符合条件的未有收入的生物科技公司在港股IPO上市融资。18A之后，港股开启了一场医疗企业上市大潮。

然而现实是骨感的，港股18A上市企业中实现扭亏转盈的仍是少数，而成功将自主研发的创新药推向市场并实现商业化销售的，数量也少。随着时间推移，18A上市家数从最顶峰的2021年20家，一路衰减到2024年的4家，且后续上市药企市值多在10亿港币徘徊，算是给了早期投资者一个交代。

资本为何退却？医药行业的特殊性起了决定性作用。有相关数据显示，在过去的 20 年中，每一款新药的研发周期长达10余年，平均成本高达约26亿美元。随着低垂的果实逐渐被摘之后，药物研发态势变得迟缓，因此医药产业流行的一句话是，“大约每九年，药物研发的成本会翻倍”。

药物研发的不定性越来越高，加上随着集中带量采购进入常态化，药品利润空间被不断压缩，且作为药企直接融资渠道也随着过去两年科创板收紧、IPO折价，促使一级市场投资人不敢出手。于是乎，便出现了风投不投，银行不贷的“尴尬”局面。如果现金流进一步断裂，未来两年预计有大批的中小企业倒下。

“走投无路”的药企，只好自己造路——出海。2023年，被我们称之为中国药企出海“元年”。这一年，国产创新药出海迎来大爆发，出海授权数量首次超过从海外的引进。之后两年，交易金额与交易数量被不断刷新。

通过License-out和New-CO等方式，创新药企逐步实现现金流收支平衡，拥有了造血能力，创新药的价值也正被重新发现。此外，中国药企在多个细分领域展现出全球领先姿态，如康方生物AK112击败K药、信达生物玛仕度肽上市等，极大地增强了行业信心和资本关注。

得益于出海浪潮的助推，港股上市的“含金量”进一步提升。香港作为国际化金融窗口，可以帮助药企更方便地对接全球产业链、吸引海外合作伙伴。一增一减之间，业内逐渐形成“先H再A”的折衷思路，在创业初期通过港股18A完成资本原始积累，待商业化落地后再回归A股寻求估值溢价。

今年上半年，随着两个重磅上市案例的出现，打破了此前上市即破发的阴霾。今年4月；映恩生物上市首日大涨超116%，6月23日正式登陆港交所的药捷安康，上市首日收涨78.71%；同年5月，恒瑞医药正式登陆香港联交所，完成两地上市的布局，成就今年以来国内规模最大的医药IPO项目。

今年以来，港股创新药市场迎来强势反弹，开始新一轮上涨行情，二级市场的持续回暖，为众多谋求上市的药企带来新机遇，港股IPO市场掀起热潮。仅6月以来，就有7家本土药企相继抵表赴港。

近日多家药企在港股上市或递表：

• 佰泽医疗港股上市，首日大涨超40%

6月23日，佰泽医疗集团正式登陆港股。上市首日，其股价表现亮眼：开盘报5.25港元，较发行价4.22港元大涨逾24%，收盘报6.00港元，涨幅42.18%。

• 亦诺微递交招股书，拟赴港上市

2025年6月25日，港交所官网显示，Immvira Bioscience Inc（亦诺微医药）已递交港交所上市申请，拟赴港上市。花旗、中金公司为联席保荐人。

• 微脉递交招股书，拟赴港上市

2025年6月26日，港交所官网显示，微脉公司递交港交所上市申请，拟赴港上市。招商证券国际、德意志银行为联席保荐人。

• 泰德医药赴港IPO

近日，专注于多肽领域的CRDMO企业泰德医药于6月20日正式开启招股，预计6月30日登陆港交所主板。这家全球第三大多肽CRDMO企业的IPO进程，不仅标志着中国医药外包产业在细分领域的突破，更折射出多肽药物黄金赛道的资本热度。

有业内人士调侃道“港交所的锣都不够用了”。

结语