千亿传奇并购传闻，如何看待？

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2024年7月12日，多家外媒报道，传奇生‍物已确认其收到并购邀约。药时代官网也在第一时间发布快讯。

就上述消息的真实性，传奇生物对外回应为：“一切以公告为准。”

“含糊”的态度，使得事态再度发酵。就二级市场表现来看，截止7月12日收盘，传奇生物美股涨超12%，现休市。其母公司金斯瑞生物科技（持股比例为47.86%），于今日（7月15日）港股现涨20%以上。

图1：金斯瑞7月15日最新公共（图片来源：公司官网）

虽然目前尚不知晓收购者身份，但根据Street Insider的一份报告指出，传奇生物聘请了投行Centerview Partners作为顾问。

其意义在于，只要消息属实，并购成功率将大幅提升。

据悉，Centerview Partners在2024 Vault Banking 25排名中力压高盛、摩根大通、花旗等八大投行，位列第一。

2023年12月，我国首例中国Biotech与MNC的并购交易，即阿斯利康12亿美元收购亘喜生物，便是由Centerview Partners撮合。

而其联席总裁Eric Tokat，更是经手了近百起BD交易，包括辉瑞116亿美元收购Biohaven，默沙东110亿美元收购Prometheus Biosciences等。

那么如此看来，并购的关键还是“报价”。

截止日前，传奇生物的市值达99.11亿美元。按照业内猜测，以30%-50%的溢价来算，此次交易收购价或将在130亿-150亿美元之间。

这里有几点需要额外注意，一是母公司金斯瑞，二是收购者，三是交易时间线。前两点关系到并购最终的成功率，而最后一点则关乎最终的成交金额。

一、母公司金斯瑞的顾虑

就二级市场而言，金斯瑞今日开盘就有20%以上的涨幅，无不彰显着股东们对大额分红的期待。

假设最终并购成交价为140亿美元，在扣除税和交易成本的情况下，金斯瑞最终到手多少？

再者，卖掉传奇生物是一锤子买卖，收到的现金一旦作为特别股息分掉，那么金斯瑞的市值势必要反映持续业务的估值，而非账户余额。

为符合公司的长期利益（即大股东利益），金斯瑞出售传奇生物的后续行动，将需要平衡短期现金流的分配与长期资本配置的关系。

大股东可能倾向于包括特别股息、股价回购以及潜在私有化等系列组合策略，以实现最大化其个人利益。

这对中小投资者算不上最有利，除非金斯瑞舍得将大额收益进行特别分红。

因此，一位投资人在雪球中感叹道，“传奇被收购之后如果金斯瑞不分红怎么办？如果分红，但不达预期怎么办？如果看好就直接买传奇好了，问题前置，别给自己找麻烦。”

二、合适的收购者

毋庸置疑，最合适的交易对象还是强生。

早在2017年，传奇还是一家名不见经传的“本土民营企业”，没有自己的独立网站，西达基奥仑赛（Carvykti）更没有获批上市。

因为一场ASCO年会，两家公司结缘。更有一段强生公司代表当场拦住传奇员工，双方立即去总部交流的传言。

据知情人士披露，当时的强生为尽快了解和评估传奇生物，动用了全球资源评估项目，包括询问比利时的华人员工传奇生物在中国的情况。

传奇生物再添传奇。在许多业内人士看来，传奇与强生的合作展现出了珠联璧合的现实意义。

更为重要的是，双方合作的BCMA CAR-T疗法Carvykti在上市第二年，即2023年销售额便达5亿美元。加上该药于2024年4月刚成功提至二线，今年有望迈入“重磅炸弹”之列。

深度成熟的合作基础+符合调性的企业布局（强生不断布局血液瘤），第一选择非强生莫属。当然，毕竟是交易，还是价高者得。

最后，传奇生物作为美股上市公司，被MNC收购同样不存在障碍。

三、交易时间线

除公司估值外，还需要注意的是交易时间线。

这里有四个时间点。一是传奇股价处在低位，此次收购对MNC算是一个最佳时期。

二是在今年（2024年）5月，美国借《生物安全法案》的“动静”，进一步将“制裁的矛头”指向了金斯瑞，涉及旗下三家子公司，传奇生物亦然在列。

三是在前不久（7月3日），强生/传奇生物宣布了3期CARTITUDE-4研究预定第二次中期分析的积极结果。

Carvykti与标准疗法相比，在用于治疗复发性或经过一线治疗对来那度胺耐药的MM患者中，Carvykti治疗组的OS有统计学和临床意义上的改善。

最后则是，随着Carvykti快速放量，传奇生物已经逐渐接近盈亏平衡点。加上传奇生物现金流充裕，截止2024年一季度末，传奇生物的现金及现金等价物、存款和短期投资达到13亿美元。

如果等到年底放量业绩出来后再卖，价值又该几何？

据药时代不完全统计，2024年全球共发生创新药企并购26起。总结而言，就八个字“热情高涨、出价谨慎”。

图2：2024年上半年1亿美元以上并购交易（素材来源：各公司官网，由药时代整理）

不说像去年Seagen那样的430亿的大额并购金额，过百亿的交易也就一笔，还是收购CDMO康泰伦特。

密集但价格不高的交易，在当今的资本环境，是可预见的。对于Biotech而言，落袋为安最重要，现金为王！

如果此次传奇并购案能够坐实，那么它将成为2024年截止目前总金额最高的一笔Biotech并购交易。

这对国内药企带来是会是什么？

是让国内资本市场，对本土创新药企价值的重新评估？还是并购作为本土药企又一退出路径的逐步成熟？亦或是海外资本的低价摘果？

从亘喜生物，到信瑞诺医药、普方生物，再到如今可能被并购的传奇生物。大体来看，并购重组无疑优化了资源配置，激活了市场活力，Biotech投资人也实现了资金退出。但本土创新药企的未来，又当如何？

现代投资理论的开路先锋之一，被誉为成长股投资策略之父的菲利普费雪曾言：“股票市场上充斥着一群人，他们知道所有东西的价格，但不知道它们的价值。”

二级市场不应影响最终决策者的判断。

本篇文章来源于微信公众号: 药时代