又一场百亿美元收购案
2023年11月30日，艾伯维和ImmunoGen共同宣布达成协议，艾伯维将收购ImmunoGen并获得其核心产品Elahere，收购价格为每股31.26美元，总价达101亿美元。
对于不了解ADC领域的同药们，Immunogen可能会稍显陌生。成立于1981年的Immunogen是最早研发ADC药物的企业之一，曾与Seagen、基因泰克并称为ADC领域的”三巨头”。
大名鼎鼎的HER2 ADC药物T-DM1正是由基因泰克基于ImmunGen的美登素肿瘤激活前药技术平台开发，事实上，ImmunoGen是诸多正在研发ADC药物的MNC背后的支持者，合作伙伴包括安进、赛诺菲、罗氏、拜耳、诺华等等……
但作为一家已经经营40年的老牌药企，也是全世界最早的那一批生物技术公司，但时至今日ImmunoGen依然只能算作是一家Biotech，在几十年的漫长时间里。几乎完全依靠技术授权费过活。
40年——磨一剑？
ImmunoGen目前手上的重要资产有且仅有一个已上市的Elahere，系全球首款FRα ADC药物。
首款FRα ADC上市一年销量超2亿美元，FRα ADC进展如何？
Elahere于2022年11月获得FDA批准加速上市，用于单药治疗铂类耐药晚期卵巢癌患者，中国区权益归华东医药所有。今年前三季度，Elahere的销售额分别为2950万美元、7740万美元、1.052亿美元，累计销售额2.121亿美元，增速迅猛。
ImmunoGen也凭借该产品实现盈利，2023年Q3净利润达3000万美元。
但Elahere的研发之路也不太顺利，2019年Elahere在铂类耐药卵巢癌适应症临床试验曾一度失败，也招致FDA对Elahere有所怀疑。
好在今年5月3日ASCO会上，Elahere终于公布了Elahere的关键III期临床数据，成功的临床试验带来直接的回报，股价一飞冲天，在一个多月的时间里翻了两倍有余，一扫长达20年的阴霾。（可能对于大多数投资者而言，心里想的反而是——啊？这是哪家药企，这么厉害赶紧买入……）
但是就在大家以为ImmunoGen从此就可以做大做强再创辉煌之时，ImmunoGen直接趁这个机会把自己给卖了……
溢价，但依然可惜
即便是消息披露后，ImmunoGen股价盘前大涨82.75%,也只到了28.89美元/股，依然不及艾伯维31.26美元/股的交易价格，更达不到2000年45美元/股的巅峰时刻。（如果一个投资人长期持有ImmunoGen的股票，）
艾伯维与ImmunoGen并购案是今年继辉瑞430亿美元并购Seagen和默沙东108亿美元并购Prometheus之后的第三大药企并购案，也是艾伯维自630亿美元并购艾尔建之后最大的并购案。
虽然说如果没有Elahere的成功消息，艾伯维也不会起收购念头，但理论上如果艾伯维选择在今年5月之前达成与ImmunoGen的收购交易，甚至很有可能用不上50亿美元。
那100亿美元的交易对于ImmunoGen就真的多吗？恐怕还是很少……
ImmunoGen作为ADC药物研发的奠基企业，基础研发实力雄厚，但由于公司运营战略而没能缔造传奇，可以大体理解成“没有选择继续开发阿柏西普的再生元”。某种程度上在行业地位上也非常趋近于再生元，目前Seagen与基因泰克的多名高管（特别在研发相关部门），都有在ImmunoGen工作的背景。
这是因为ImmunoGen的公司战略非常保守且专注技术，纵观ImmnoGen整家公司的运营历史，都在ADC领域不断挑战，在一次又一次临床失败中反复跌倒再爬起，然后从中吸取经验教训，转化为自己的技术能力。
同时作为经营了40年的老药企，整家公司的员工规模不但被压缩到了极致，而且规模稳定得可怕。尽管因为2019年Elahere临床失败而不得不大裁员，目前ImmunoGen员工数还是维持在277人，而失败前的2018年——这个数字是296，变化不大。这277人中，有155人都是研发人员……
既可以说ImmunoGen对于“小而美”有一种执念，也可以说整家公司在几十年里一直是紧巴巴地过日子。
2022年年底整家公司只有2.75亿美元的现金及一般等价物，公司总营收1.09亿美元，虽然已经同比增加55.72%，但主要来自于华东医药、Viridian公司授权合作的里程碑付款，以及与礼来和Magenta授权合作的一次性许可费。
年营收1亿多美元几乎全部来自授权使用费，药物销售分成只有200多万美元。在这种情况下，公司年亏损扩大到了2亿美元。
作为上市药企，缺钱的ImmunoGen决定借债：2023年4月6日，ImmunoGen借债1.75亿美元（非稀释性定期贷款）分两笔支付。
虽然今年3季度凭借Elahere终于净利润转正，但ImmunoGen可能是真的累了。
苦心经营40年，终于重回巅峰，此时决定脱身也不失为一种对股东们负责任之举。
何以“卖身”？
ImmunoGen整家公司的运营很难说有什么大问题，好像每一步都选择了最稳健的打法。但也许“只保证不犯错就是最大的错误”，长期以来一心扑在研究上，让ImmunoGen失去了将原有的技术积累自主转化成上市药物的机会。
好在最终孵化出了全球首款FRα ADC，历经千辛万苦也算修成正果，现在高价卖身不能算是一个特别缺憾的结局。
只是说如果仅凭资历和产业地位分析，ImmunoGen本该像Seagen甚至是基因泰克的并购案一样，消息一出四海皆惊。现如今艾伯维哪怕是以百亿美元高溢价收购，也算是捡了个小漏，毕竟能获得一款极具潜力的已上市产品和一支成熟的研发团队，对于“铁了心”想要做ADC的艾伯维而言其实还是划算的。
想要依靠单一技术或领域优势成为TOP级药企的个案非常少见，更多时其实都像是ImmunoGen这样，在大多数时间里都在做他人嫁衣。
有时传奇与平庸可能仅棋差一着。
或许在另一个平行宇宙，会有一家叫再生元的Biotech决定一心推广自己的Traps技术平台，没有打造出“眼科药王”阿柏西普，最后被某公司以百亿美元收购成为绝响，40年商海浮沉，仅供后人凭吊。
参考资料：
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ImmunoGen2022年报
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40天股价大涨超240%，曾靠裁员、贷款“求活”，ADC“老大哥”ImmunoGen翻身了？
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其他互联网公开资料
本篇文章来源于微信公众号: 药时代
发布者：haitao.zhao，转载请首先联系contact@drugtimes.cn获得授权
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