152亿美元！恒瑞与BMS达成合作

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152亿美元交易达成，股价一度暴涨16%，恒瑞再出海。

2026年5月12日，恒瑞宣布与BMS达成全球战略合作，共同推进13款早期研发项目，潜在总交易额可达152亿美元。

截图来源：恒瑞医药

根据协议，双方将合作开发4项恒瑞原研的肿瘤及血液学项目、4项BMS原研的免疫学项目，以及5项依托恒瑞技术平台共同研发的创新项目，所有项目均尚处于临床前阶段，恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权。

BMS获得恒瑞项目在除中国大陆及港澳地区以外的全球独家权益，恒瑞则获得BMS项目在中国大陆及港澳的独家权益，并将全面负责上述项目的早期临床开发。

作为回报，BMS将支付9.5亿美元近期付款（6亿美元首付款+1.75亿美元第一笔周年付款+1.75亿美元有条件第二笔周年付款），后续里程碑付款及销售提成（不含中国内地及港澳地区），潜在总交易额可达约152亿美元。双方预计协议将于2026年第三季度完成交割。

公告发布后，恒瑞A股盘中最高涨超10%，市值一度逼近4000亿元；港股一度涨超16%。

截图来源：雪球

“依托双方在各自区域的协同能力优势，我们致力于加速早期临床探索研究，做出科学明智决策，助力下一个十年的卓越发展，并最终践行研发并提供创新药物，帮助患者战胜严重疾病的使命。”BMS执行副总裁、首席研究官Robert Plenge博士在新闻稿中表示。这里的“下一个十年”，就是对本笔交易最核心的注解。

对于目前的BMS，“专利悬崖”一定是个绕不开的话题。其核心单品阿哌沙班（2026年）、来那度胺（2026年）、O药（2028年）专利将于近2年集中到期。根据2025年财报，仅这三款产品贡献的营收就超过357亿美元，占据了BMS总营收的半壁江山。其中，来那度胺已受仿制药冲击，2025年销量近乎减半。

在此背景下，如何摆脱“大单品”叙事，或者找到接力产品成为重中之重。近年来，BMS以140亿美元收购Karuna、48亿美元收购Mirati、15亿美元首付款从BioNTech手中引进下一代双特异性抗体BNT327……

这一系列举措，都在对抗“专利悬崖”。从Karuna手中得来的Cobenfy在上市后第一个完整年度收入1.55亿美元，超过200%的增长率以及良好的市场反馈，且今年在AD领域有多项临床数据读出；凭借着O药带来的丰富IO经验，直接砸钱并入PD-(L)1 / VEGF双抗竞争，与BioNTech联手快速启动了两项全球多中心2/3期临床，且覆盖非小细胞肺癌等核心适应症。

即便如此，BMS给出的2026年收入指引为460亿至475亿美元，低于2025年水平，也证明过渡期的严峻。

在此背景下，选择与恒瑞互换项目权益，联合开发5个新项目，让恒瑞主导早期临床研发，就很有说法。

根据2025年恒瑞年报，其创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%。与营收一同增长的还有研发投入，2025全年研发投入87.24亿元，占营收27.58%；这一数字并未减少，今年第一季度研发投入22.24 亿元，占比27.32%。如此投入仅次于百济神州，在传统药企身上便更显可贵。

如此投入，换来的成果也是显著的。今年年初，药时代采访了恒瑞医药副总裁，上海恒瑞研发中心CEO贺峰博士。他告诉药时代，恒瑞医药目前已在全球范围内拥有超过100个创新分子与400多个临床项目的强大管线矩阵，其中基于自主研发DXh毒素的ADC平台，已在全球5个主要国家、超过15个瘤种的逾5000例患者中获得验证。

据Citeline发布的《2025年医药研发年度回顾》显示，恒瑞的自研管线数量与阿斯利康、辉瑞、罗氏等一众国际国际巨头相媲美。

基于此，一个有创新力且不断孵化产出的超级工厂，完全有能力将海外授权作为业务固化下来，2025年恒瑞对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%；2026年一季度许可收入7.87亿元。

值得一提的是，BMS这样的一揽子产品合作已经不是孤立，此前恒瑞与GSK达成120亿美元合作，涉及HRS-9821以及最多12个项目。此外，不久前，礼来也与信达也签署了88.5亿美元的战略合作。