溢价82%！投行直言：默克这笔买赚了

当一家以创新药著称的德国老牌企业决定借助siRNA平台进入血液学领域时，它会如何选择第一个落脚点？

2026年10月19日，默克宣布以约13亿美元股权价值收购英国siRNA生物技术公司Silence Therapeutics，较过去30个交易日平均股价溢价82%。

这笔交易中，默克买下的不只是一个进入血液学赛道的入场券，更是一套经过临床数据验证、可长期复用的基因沉默技术平台，以及平台上最成熟的核心资产：靶向TMPRSS6基因的siRNA疗法divesiran，开发适应症为真性红细胞增多症（PV）。

作为一种慢性骨髓增殖性肿瘤，PV长期以来缺乏改变疾病进程的理想治疗方案：患者体内红细胞过度生成会大幅提升血液黏稠度，进而升高血栓与心血管事件风险，目前临床仍高度依赖频繁放血来控制红细胞压积，这种有创干预对患者长期生活质量的影响不容小觑。

而divesiran的作用机制恰好切中了这一临床痛点，通过沉默TMPRSS6基因，解除其对铁调素的内源性抑制，提升体内铁调素水平，限制骨髓可利用的铁元素供给，从根源上抑制红细胞过度生成。

支撑默克给出高溢价的核心底气，是今年8月公布的Ⅱ期SANRECO试验数据。在依赖放血治疗的PV患者队列中，divesiran治疗组的临床应答率达到88%，安慰剂组仅为19%；截至第36周，治疗组患者平均仅需0.2次放血，而对照组的放血频次为2.1次。威廉・布莱尔投行将这一结果评价为PV领域的“同类最优”数据，足以支撑默克入局的战略判断。

从赛道空间来看，PV适应症的潜在市场规模可达20亿美元。武田同机制产品Mimrylo已于今年8月率先获批该适应症，机构预测其销售峰值在10亿至20亿美元区间。在已有竞品提前卡位的竞争格局下，默克以13亿美元同时拿下divesiran的后期开发权益和完整技术平台，威廉・布莱尔的分析师明确指出，这一交易估值“颇具性价比”。

这种性价比的判断，放在默克近两年的并购轨迹中会更清晰：2025年默克收购SpringWorks Therapeutics，拿下罕见神经纤维瘤病药物；如今借Silence切入血液学赛道，两条动作线指向完全一致的方向。在传统优势管线之外，搭建高专科、高临床壁垒的罕见病产品矩阵。

默克医药健康业务首席执行官Danny Bar-Zohar在交易声明中直言，这笔交易将帮助默克正式切入血液学领域；集团CEO Kai Beckmann也将其定义为公司向“高专科领域、未满足临床需求方向”持续转型的关键一步，通过精准并购切入具备长期价值的终端市场。

除了已跑出优异Ⅱ期数据的divesiran，这笔交易中最值得关注的长期价值，是Silence沉淀的siRNA技术平台。经过多年技术迭代，siRNA疗法已经从早期的概念验证阶段，进入商业化兑现阶段。

Silence的技术平台并不只服务于divesiran一款产品：其管线矩阵中已布局4款心血管代谢领域候选药物，其中zerlasiran已进入临床中期开发阶段；公司此前也与阿斯利康在心血管、代谢、肾脏及呼吸疾病领域建立了深度合作，尽管阿斯利康近期将合作资产SLN312的权益返还给Silence，但平台本身的技术积累与资产产出能力并未因此受损。

对于还未实现商业化、即将面临Ⅲ期临床执行风险的Silence而言，接受82%溢价的现金要约，能为股东提供确定性的价值兑现；

对于刚刚在多发性硬化候选药evobrutinib上遭遇临床失败、终止开发的默克而言，这套可持续产出候选药物的平台型资产，价值远不止单款产品，它能帮企业对冲单管线失败的高风险，搭建稳定的长期管线产出能力。

当然，这笔交易仍然存在不确定性。divesiran的Ⅲ期注册性试验尚未正式启动，Silence计划在2027年上半年评估每12周一次的给药方案，默克预计交易将在2027年第一季度完成交割。

这意味着默克接手的，是一个即将进入关键注册研究、但后期开发策略仍需与全球监管机构反复沟通的早期后期资产。同时，武田的Mimrylo凭借每周一次皮下注射的给药便利性和先发优势，已经在PV市场建立了处方习惯与支付方准入的基础。

尽管divesiran每12周给药一次的频次在患者依从性上具备理论优势，但这一优势能否真正转化为市场份额，仍存在两个待验证的变量：一方面是Ⅲ期试验能否稳定复现Ⅱ期的优异疗效，另一方面是默克的商业化团队，如何在武田产品提前卡位的PV市场中，快速建立差异化的产品认知与渠道优势。

从长期价值来看，这笔13亿美元交易的成败，最终会沿着两个分层维度被市场检验：

• 作为默克切入血液学赛道的首块跳板，divesiran需要顺利跨过Ⅲ期临床、商业化破局两道关卡，真正把长给药间隔的依从性优势兑现为匹配投入的市场回报；
  

• 默克更核心的战略期待，是这套经过临床验证的siRNA技术平台，能在其全球研发与商业化网络的加持下，持续产出覆盖血液学、心血管代谢领域的差异化候选药物，帮公司跳出过去“靠单笔并购补管线缺口”的被动模式，搭建可自我造血的高专科罕见病产品矩阵。

参考资料：

1.https://www.biospace.com/business/merck-kgaa-makes-noise-in-hematology-with-1-1b-silence-buy

2.默克企业官网

3.其他公开资料